2012年10月15日 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
曾于去年四季度赴港IPO折戟的國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)電視劇制作公司海潤(rùn)影視近日完成了一輪私募融資。知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，包括宋城股份（300144）旗下PE公司七弦投資、華錄百納（300291）在內(nèi)的20家機(jī)構(gòu)參與了海潤(rùn)影視這一輪融資。而在此輪融資中，私募們給海潤(rùn)影視的估值竟比此前在港IPO失敗時(shí)基石投資人給出的價(jià)格還要高。
業(yè)內(nèi)人士指出，這折射出內(nèi)地PE基金對(duì)文化創(chuàng)意項(xiàng)目的熱捧。截至2011年末，國(guó)內(nèi)針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)基金累計(jì)發(fā)行超過(guò)100只，承諾募資總額超過(guò)1300億元�？赏俄�(xiàng)目稀缺、估值虛高正困擾著PE業(yè)。
海潤(rùn)低調(diào)融資8億元
目前海潤(rùn)影視是國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)影視公司，已拍電視劇超過(guò)80部，總集數(shù)超過(guò)2500集。早前海潤(rùn)影視因拍攝“海巖劇”樹(shù)立市場(chǎng)地位，后來(lái)所拍攝的《亮劍》也獲得令業(yè)界垂涎的收視率。
去年底，海潤(rùn)曾高調(diào)赴港上市。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)海潤(rùn)計(jì)劃在港募資1億~1.5億美元，如果上市成功，海潤(rùn)將是國(guó)內(nèi)首家在港股掛牌的影視制作公司。
但海潤(rùn)隨后在港IPO路演卻被投資人潑了冷水。知情人士透露，因基石投資人反饋的情況不佳，出的價(jià)格很低，僅為2011年每股業(yè)績(jī)的13倍左右，海潤(rùn)最終放棄了在港上市的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而尋求向私募融資。
而最新的情況是，由七弦投資、華錄百納領(lǐng)銜的20家PE/VC機(jī)構(gòu)今年6月份決定向海潤(rùn)聯(lián)合投資8億元人民幣，對(duì)價(jià)為海潤(rùn)約20%的股權(quán)。這一估值約為海潤(rùn)2012年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的15倍。目前該筆交易進(jìn)入交割的階段。對(duì)此，記者致電海潤(rùn)相關(guān)負(fù)責(zé)人求證，但對(duì)方表示“不方便做出回應(yīng)”。
今年6月份，海潤(rùn)影視總裁趙智江曾公開(kāi)表示，公司對(duì)于上市地點(diǎn)的選擇會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展需求做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。記者了解，公司目前已確定了明年上半年實(shí)現(xiàn)在A股創(chuàng)業(yè)板或中小板上市的計(jì)劃。
對(duì)這20家新股東來(lái)說(shuō)，從常規(guī)PE投資角度，買(mǎi)老股并非最好的投資方式。而在今年P(guān)E市場(chǎng)環(huán)境羸弱的背景下，15倍市盈率的投資價(jià)格也著實(shí)不低。但業(yè)內(nèi)人士表示，海潤(rùn)目前的“行業(yè)老大”的位置、較為確定的上市前景以及二級(jí)市場(chǎng)對(duì)影視傳媒股的追捧，使之受到PE們的另眼相待。
海潤(rùn)影視在私募融資時(shí)的一份推介材料顯示：2010年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為2.46億元，凈利潤(rùn)5604萬(wàn)元；2011年，其銷(xiāo)售收入3.92億元，凈利潤(rùn)8779萬(wàn)元。
PE估值泡沫
繼華誼兄弟（300027）、華策影視（300133）、光線傳媒（300251）、華錄百納先后登陸資本市場(chǎng)之后，影視傳媒類的上市熱潮進(jìn)一步涌動(dòng)。該四家公司IPO發(fā)行市盈率分別為69.71倍、85倍、61.05倍和82.46倍。經(jīng)過(guò)數(shù)年的業(yè)績(jī)釋放以及二級(jí)市場(chǎng)的逐漸回歸，目前這幾家公司的市盈率都回歸到30倍左右。
二級(jí)市場(chǎng)對(duì)影視傳媒股的熱捧反映在未上市股權(quán)投資領(lǐng)域則出現(xiàn)兩個(gè)顯著現(xiàn)象：包括政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本以及民營(yíng)VC/PE等致力于投資于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的資金空前集聚，卻因?yàn)榭赏俄?xiàng)目少而找不到出口；另一方面則是像海潤(rùn)影視、小馬奔騰這類稀缺項(xiàng)目得到了PE機(jī)構(gòu)的高度追捧而出現(xiàn)估值虛胖的情況。
去年3月，集影視制作、演藝經(jīng)紀(jì)、廣告等業(yè)務(wù)于一身的小馬奔騰集團(tuán)進(jìn)行上市前最后一輪融資，吸引近40家機(jī)構(gòu)參與競(jìng)投。
業(yè)內(nèi)人士透露，上述機(jī)構(gòu)2011年入股小馬奔騰的估值為公司2012年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的20倍，該公司2012年的預(yù)測(cè)利潤(rùn)為1.5億元，所以在此輪投資中其估值達(dá)到30億元。
而當(dāng)時(shí)PE給小馬奔騰高估值的另一背景，則是電視劇網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售版權(quán)在去年的飛速上漲。去年，優(yōu)酷、土豆、樂(lè)視等視頻網(wǎng)站不惜重金采購(gòu)電視劇版權(quán)，導(dǎo)致去年電視劇的新媒體版權(quán)價(jià)格出現(xiàn)五倍到十倍的增長(zhǎng)，《宮鎖珠簾》的網(wǎng)絡(luò)售價(jià)竟達(dá)到185萬(wàn)元一集。如此熱炒也順勢(shì)推高了資本市場(chǎng)對(duì)影視文化企業(yè)的估值。
但到了今年，優(yōu)酷、土豆、愛(ài)奇藝們集體回歸理性，開(kāi)始“團(tuán)購(gòu)”電視劇版權(quán)，或直接縮減了購(gòu)劇的規(guī)模，這導(dǎo)致視頻網(wǎng)站購(gòu)片價(jià)格下跌六成以上。
網(wǎng)絡(luò)劇價(jià)格泡沫也催生影視劇制作公司在去年“大干快上”拍新劇，尤其那些有融資上市計(jì)劃的公司。某券商文化傳媒行業(yè)分析師介紹，包括海潤(rùn)影視在內(nèi)，那些有上市計(jì)劃的影視公司為了證明年產(chǎn)能達(dá)到一定規(guī)模，在去年開(kāi)了很多新電視劇目。但市場(chǎng)容量有限，最后很多銷(xiāo)售不出去，最后難以收回成本。
從廣電總局官方披露來(lái)看，去年公示電視劇總量超過(guò)3萬(wàn)集。但電視臺(tái)一年可消化的電視劇總數(shù)只有7000~8000集，在不拍新劇的情況下，單是去庫(kù)存就需要四五年時(shí)間。
前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著網(wǎng)絡(luò)劇價(jià)格的回歸和電視劇去庫(kù)存化，“小馬奔騰們”在融資時(shí)承諾的高業(yè)績(jī)必然難以完成，前期高價(jià)入股的PE們也應(yīng)嘗到“苦頭”。
千億文化基金覓“出路”
“十二五”期間國(guó)家將文化產(chǎn)業(yè)定為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)后，各地文化產(chǎn)業(yè)基金蜂擁而起。清科統(tǒng)計(jì)，僅2011年國(guó)內(nèi)新建立的文化專項(xiàng)基金數(shù)量已超過(guò)10只，包括廣東文化產(chǎn)業(yè)基金、天津文化產(chǎn)業(yè)基金、福建海峽文化產(chǎn)業(yè)投資基金、杭州文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資基金、完美世界風(fēng)險(xiǎn)投資基金、山東文化產(chǎn)業(yè)基金等。而截至去年末，國(guó)內(nèi)針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)基金累計(jì)超過(guò)100只，承諾募集資金總額超過(guò)1300億元。而隨著募資的不斷到位，未來(lái)3~5年內(nèi)上千億的資金需要在文化傳媒領(lǐng)域覓出口。
是否有這么多的投資機(jī)會(huì)？從已完成的投資案例來(lái)看，去年僅有信中利投資東陽(yáng)九天影視、天圖創(chuàng)投投資天澤傳媒、建銀國(guó)際領(lǐng)投小馬奔騰等共9個(gè)投資案例，總投資金額不足10億元。這相比醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、新能源等熱門(mén)投資領(lǐng)域，案例數(shù)量和總金額實(shí)在稀少。
清科研究中心張亞男認(rèn)為，文化產(chǎn)業(yè)基金的“大面積”成立，本身就是一種政策尋租的表現(xiàn)，資本方可以打著文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的名義去找地方政府圈地，這在動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)尤為嚴(yán)重。
七弦股權(quán)投資執(zhí)行總經(jīng)理兼創(chuàng)始合伙人李青媛則認(rèn)為，近兩年，尤其是從去年起，影視投資并不是一個(gè)好的投資領(lǐng)域，可投的公司很稀少了。
達(dá)晨創(chuàng)投娛樂(lè)新媒體投資副總監(jiān)李永林也表示出同樣的煩惱：國(guó)有文化傳媒企業(yè)的機(jī)制很難轉(zhuǎn)換、進(jìn)入門(mén)檻高，而民營(yíng)傳媒企業(yè)可投標(biāo)的少、估值虛高。去年達(dá)晨創(chuàng)投聯(lián)手湖南省政府設(shè)立了30億文化旅游產(chǎn)業(yè)基金，目前投出去不足1/3。李永林表示，希望探索在民營(yíng)劇團(tuán)相關(guān)的演藝產(chǎn)業(yè)尋找投資機(jī)會(huì)。