2018年06月25日 來源：中國(guó)證券報(bào)
近期，多家投資機(jī)構(gòu)宣布成立文娛專項(xiàng)基金，瞄準(zhǔn)內(nèi)容經(jīng)濟(jì)。從退出端來看，在以上市公司為接盤方的并購過程中，如何給標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值，對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言，依然是一個(gè)不小的難題。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，比起綜合基金，文娛專項(xiàng)基金更容易得到資金方的支持，也更容易整合上下游資源。文創(chuàng)項(xiàng)目尤其是早期文創(chuàng)項(xiàng)目缺乏統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)，估值難度較大。隨著內(nèi)容形態(tài)分工逐漸明確，接下來文化產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)巨大的基于核心企業(yè)的整合機(jī)會(huì)。
專項(xiàng)基金走俏
近期，不少投資機(jī)構(gòu)將文娛板塊從大盤子里分離出來，增設(shè)文娛專項(xiàng)基金，成為文化領(lǐng)域投資的一大看點(diǎn)。
據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，二季度以來，至少有數(shù)十只文娛專項(xiàng)基金宣告面世。6月16日，合金投資發(fā)布公告稱，與真為基金共同簽署《關(guān)于合作設(shè)立文旅產(chǎn)業(yè)基金之框架協(xié)議》，參與發(fā)起設(shè)立文旅產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模暫定10億元；6月中旬，張家港市產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展母基金和新東方以及中信聚信宣布合作設(shè)立新東方教育文化產(chǎn)業(yè)基金；6月上旬，華蓋資本宣布成立華蓋安鷺文化基金，目標(biāo)規(guī)模10億元，重點(diǎn)關(guān)注可與文化內(nèi)容、新科技深度結(jié)合的產(chǎn)業(yè)。
“文娛專項(xiàng)基金設(shè)立本身可窺探出一級(jí)市場(chǎng)對(duì)文化娛樂行業(yè)的看漲情緒。專項(xiàng)基金與綜合基金定位不同，在基礎(chǔ)研究、項(xiàng)目捕捉、分析與投資上更加專注和專業(yè)，在未來的投后管理和退出上也可以有更好的資源協(xié)同。”淳石資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO施文捷對(duì)記者表示。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，類比醫(yī)療專項(xiàng)基金的發(fā)展歷程，文娛專項(xiàng)基金一定程度上代表了VC/PE機(jī)構(gòu)垂直發(fā)展趨勢(shì)。“從資本來源的角度考量，相比綜合基金，專項(xiàng)基金更容易得到資金方的支持，更容易整合上下游資源，精準(zhǔn)做到來源確定，投向也更明確。”領(lǐng)勢(shì)投資創(chuàng)始合伙人張曉娟表示。
估值暗藏隱憂
值得注意的是，相比投資端增設(shè)文娛專項(xiàng)基金的火熱，退出端卻暗藏隱憂。由于缺乏統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn)，如何給文創(chuàng)企業(yè)估值成為一大難題，尤其是對(duì)于部分寄希望于通過上市公司并購?fù)顺龅?/font>VC/PE機(jī)構(gòu)來說。
以近期備受關(guān)注的“38億元收購981個(gè)公眾號(hào)”事件為例，日前，將收購量子云的對(duì)價(jià)從38億元調(diào)整為32億元不久后，瀚葉股份再次收到上交所的問詢函。上交所要求瀚葉股份結(jié)合量子云旗下微信公眾號(hào)粉絲數(shù)量的變化，平均單個(gè)粉絲產(chǎn)生的收益變化，分析說明單個(gè)粉絲短期內(nèi)估值差異較大的原因及合理性。
實(shí)際上，除了瀚葉股份外，近期還有多家上市公司因高價(jià)收購文創(chuàng)企業(yè)而備受關(guān)注。在施文捷看來，投資比拼的是誰看得遠(yuǎn)、看得深、看得準(zhǔn)，而文化娛樂本身的更迭速度快、主觀性強(qiáng)、規(guī)律難尋，因而投資起來更難。像去年“戰(zhàn)狼”的火爆、“抖音”的迅速崛起，都大大超出很多投資人的預(yù)期。
“文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)有一定的特殊性，傳統(tǒng)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，都只是項(xiàng)目的‘部分’價(jià)值結(jié)果，而不是‘全面’的結(jié)果。早期項(xiàng)目的估值，基本是圍繞團(tuán)隊(duì)、方向、資源等綜合考慮，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)只是參考；對(duì)于后期項(xiàng)目，不管處于何種行業(yè)，都是要看數(shù)據(jù)，經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn)。”張曉娟表示。
在她看來，就文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)而言，無形資產(chǎn)是其核心資產(chǎn)。創(chuàng)意不具備可復(fù)制性，估值難度更大，但通常而言，文創(chuàng)類早期項(xiàng)目估值都不高。為此需要找到一個(gè)能夠體現(xiàn)文創(chuàng)項(xiàng)目“全面價(jià)值”的“價(jià)值單位”表示的價(jià)值評(píng)估方法。通過上述價(jià)值評(píng)估方法，為相關(guān)投融、注冊(cè)、抵押、定價(jià)等帶來決策依據(jù)，進(jìn)而打破制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸。
瞄準(zhǔn)整合機(jī)會(huì)
文化產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)在哪里？北京某知名影視公司總裁認(rèn)為，從全球來看，2016年，美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)占GDP的30%，歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家占10%-15%，韓國(guó)15%，中國(guó)僅4%。“現(xiàn)在最關(guān)注的有兩點(diǎn)：一是資本的邏輯，二是監(jiān)管的邏輯。國(guó)內(nèi)大量影視內(nèi)容公司都是50億元-200億元的市值，往后看，肯定會(huì)出現(xiàn)市值過千億的公司。”
前述北京某知名VC創(chuàng)始管理合伙人認(rèn)為，內(nèi)容對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司非常重要，這是其能夠觸達(dá)用戶，以至于實(shí)現(xiàn)多元化變現(xiàn)的重要手段。作為財(cái)務(wù)投資人，需要思考如何通過與巨頭合作實(shí)現(xiàn)共贏。此外，內(nèi)容形態(tài)開始向多元化變現(xiàn)方向發(fā)展，除了可以依靠自身變現(xiàn)，也可以與周邊的消費(fèi)品牌深度結(jié)合，不過，這也對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提出了更高要求。他表示，內(nèi)容形態(tài)現(xiàn)在存量很大，分工明顯，接下來預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)巨大的基于核心企業(yè)的整合機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)某知名文化產(chǎn)業(yè)基金總裁以影視為例表示，未來內(nèi)容行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)五大趨勢(shì)：一是內(nèi)容優(yōu)質(zhì)化，最近幾年，國(guó)產(chǎn)電影連續(xù)突破20億、30億、50億票房，票房加速向優(yōu)質(zhì)內(nèi)容靠近；二是渠道融合化，從幾大視頻網(wǎng)站可以看到非常明顯的渠道融合特征；三是發(fā)行社交化，短視頻、長(zhǎng)視頻等推廣崛起，口碑營(yíng)銷開始被重視；四是受眾網(wǎng)生化，新千禧一代在互聯(lián)網(wǎng)上有先天優(yōu)勢(shì)，付費(fèi)已經(jīng)成為習(xí)慣；五是收入衍生化，大量的收入開始逐漸向除票房以外的衍生品靠攏。